परिपूर्ण बुलबुला

धीरे-धीरे फुलाओ, संभलकर फुलाओ, न फटे न गिरे, बस चलता रहे।

जब फेडरल रिजर्व [Federal Reserve - अमेरिकी केंद्रीय बैंक] खरबों डॉलर बनाता है, जब विदेशी खरीदार डॉलर अवशोषित करना बंद कर देते हैं, जब ब्याज दरें एक दशक से अधिक समय तक शून्य के करीब रहती हैं तो प्रत्येक डॉलर को कहीं न कहीं घर मिल जाता है। प्रश्न कभी यह नहीं था कि बुलबुले बनेंगे या नहीं। प्रश्न था कि वे कितने परिपूर्ण बनेंगे। परिपूर्ण का अर्थ है सब कुछ एक साथ गलत हो जाना। हम पिछले अध्याय में विभिन्न संपत्तियों पर चर्चा कर चुके हैं। अब सांड को सींग से पकड़ते हैं। शेयर बाजार पर बात करते हैं।

अमेरिका में शेयर मूल्य ऐतिहासिक औसत से 80 प्रतिशत ऊपर पहुंच गए हैं। वित्तीय अभियांत्रिकी [Financial engineering - वित्तीय उपकरणों द्वारा कागजी लाभ कमाने की प्रक्रिया] कागज पर 19 प्रतिशत प्रतिफल बनाती है। उत्पादक अर्थव्यवस्था का दम घुटता है जबकि सट्टेबाजी को पुरस्कार मिलता है। यह सिद्धांत नहीं है। यह अभी अमेरिकी बाजारों में हो रहा है।

लाभांश भुगतान

समझदार निवेशक अच्छे कारण से लाभांश प्रतिफल [Dividend yield - शेयर मूल्य के अनुपात में मिलने वाला लाभांश] पर ध्यान देते हैं। कंपनियां नकद भुगतान हमेशा के लिए नहीं बना सकतीं। लाभांश बताता है कि कौन सा व्यवसाय वास्तव में धन उत्पन्न करता है और कौन सा केवल दिखावा करता है। संख्याएं एक कठोर कहानी सुनाती हैं।

अमेरिका की अधिकांश विनिर्माण कंपनियां निराशाजनक लाभांश दे रही हैं। सबसे बुरा यह है कि इनमें से कुछ कंपनियां मुनाफे से नहीं बल्कि अपने संचित भंडार से लाभांश दे रही हैं। हम उन कंपनियों की बात कर रहे हैं जो वास्तव में चीजें बनाती हैं, लोगों को रोजगार देती हैं और अर्थव्यवस्था में वास्तविक मूल्य सृजित करती हैं।

इलिनोइ टूल वर्क्स 2.4 प्रतिशत लाभांश देती है। PPG इंडस्ट्रीज 2.5 प्रतिशत देती है। पार्कर हैनिफिन केवल 0.9 प्रतिशत पर लड़खड़ाती है। ये दशकों के इतिहास वाली ठोस कंपनियां हैं। ये मशीनें बनाती हैं, रसायन उत्पादित करती हैं और ऐसे उत्पाद बनाती हैं जिनकी लोगों को वास्तव में जरूरत है। फिर भी ये 3 प्रतिशत से अधिक प्रतिफल नहीं दे सकतीं।

केवल दो विनिर्माण कंपनियां 5 प्रतिशत की बाधा पार करती हैं। एमकोर 5.48 प्रतिशत तक पहुंचती है। डाउ इंक 6 प्रतिशत छूती है। किंतु यहां एक पेंच है। डाउ घाटे में चल रही है। वे मुनाफे से नहीं बल्कि भंडार से लाभांश दे रहे हैं। उनका लाभांश भुगतान अनुपात [Dividend payout ratio] लगभग 700 प्रतिशत है। इसका अर्थ है कि प्रत्येक कमाए गए डॉलर के बदले वे सात डॉलर लाभांश देते हैं। ऐसा गणित बुरी तरह समाप्त होता है।

तो वास्तव में एमकोर अकेली खड़ी है। अमेरिका में केवल एक विनिर्माण कंपनी 5 प्रतिशत से अधिक टिकाऊ लाभांश दे सकती है। केवल एक कंपनी जो वास्तविक उत्पाद बनाती है उल्लेख योग्य प्रतिफल दे सकती है। यह सामान्य नहीं है। यह स्वस्थ नहीं है। यही होता है जब बुलबुले परिपूर्ण हो जाते हैं।

मूल्य-आय अनुपात [P/E Ratio] का दुःस्वप्न

मूल्य-आय अनुपात [P/E Ratio - Price-to-Earnings Ratio] लाभांश की कहानी को आशावादी दिखाते हैं। यह अनुपात मापता है कि निवेशक कंपनी की प्रति डॉलर आय के लिए कितना भुगतान करते हैं। ऊंचे अनुपात का मतलब महंगे शेयर और कम अनुपात का मतलब सस्ते शेयर। वर्तमान अनुपात कल्पना के क्षेत्र में प्रवेश कर चुके हैं।

S&P 500 [एसएंडपी 500 - अमेरिका की 500 बड़ी कंपनियों का शेयर बाजार सूचकांक] लगभग 27 से 31 के मूल्य-आय अनुपात पर कारोबार करता है। ऐतिहासिक औसत लगभग 19 है। इसका अर्थ है कि वर्तमान स्तर सामान्य से 80 प्रतिशत ऊपर है। 8 प्रतिशत नहीं। 18 प्रतिशत नहीं। अस्सी प्रतिशत ऊपर। यह कितना चरम है यह समझने के लिए ऐतिहासिक संदर्भ देखें। 1971 से 2017 के बीच S&P 500 का औसत मूल्य-आय अनुपात [P/E Ratio] 19.4 था। माध्यिका 17.7 थी। अच्छे समय में भी यह अनुपात उचित सीमा में रहा।

1929 का शेयर बाजार दुर्घटना तब हुई जब औद्योगिक शेयरों का मूल्य-आय अनुपात [P/E Ratio] 15 था। हम वर्तमान में उसके दोगुने स्तर पर कारोबार कर रहे हैं। महामंदी को जन्म देने वाली दुर्घटना आज के आधे मूल्य-आय अनुपात पर हुई थी। और वह 96 वर्ष पहले 29 अक्टूबर 2025 को हुई थी।

शिलर मूल्य-आय अनुपात [Shiller P/E Ratio - चक्रवातीय रूप से समायोजित मूल्य-आय अनुपात] जो दस वर्षों की आय को समतल करता है लगभग 40 पर बैठा है। यह दीर्घकालिक मूल्यांकन प्रवृत्तियों को मापता है और अल्पकालिक आय उतार-चढ़ाव को हटाता है। उस समतलन के बाद भी हम ऐतिहासिक रूप से अभूतपूर्व ऊंचे स्तर पर हैं।

कुछ क्षेत्र वास्तविकता से पूरी तरह कट चुके हैं। अर्धचालक उद्योग औसतन 47 के मूल्य-आय अनुपात पर कारोबार करता है। स्वास्थ्य सूचना सेवाएं 43 पर हैं। इन कंपनियों को आज के मूल्य उचित ठहराने के लिए चार दशकों तक वर्तमान आय बनाए रखनी होगी। किंतु आय चार दशकों तक स्थिर नहीं रहती, विशेषकर तकनीकी क्षेत्रों में जहां हर कुछ वर्षों में उथल-पुथल होती है।

डाउ इंक का केस अध्ययन

डाउ इंक वर्तमान बाजारों की हर समस्या को पूरी तरह दर्शाती है। यह एक रसायन निर्माता है जो प्लास्टिक, कृषि उत्पाद और औद्योगिक सामग्री बनाती है। वास्तविक चीजें जिनकी लोगों को सच में जरूरत है। यह यह भी दिखाती है कि बुलबुले असंभव स्थितियां कैसे बनाते हैं।

डाउ लगभग -16.5 के नकारात्मक मूल्य-आय अनुपात [P/E Ratio] पर कारोबार करती है। नकारात्मक अनुपात तब होते हैं जब कंपनियां घाटे में चलती हैं। नकारात्मक आय से भाग देने पर सार्थक अनुपात नहीं मिलता। गणित टूट जाता है क्योंकि व्यवसाय टूटा हुआ है। फिर भी डाउ 6 प्रतिशत लाभांश प्रतिफल देती है जो अधिकांश सरकारी बंधपत्रों से, अधिकांश बचत खातों से और अमेरिका की लगभग हर विनिर्माण कंपनी से अधिक है।

यह कमाल कैसे करते हैं? आय के बजाय भंडार से लाभांश देकर। उनका लाभांश भुगतान अनुपात [Dividend payout ratio] 700 प्रतिशत है। प्रत्येक कमाए गए डॉलर के लिए वे शेयरधारकों को सात डॉलर देते हैं। यह टिक नहीं सकता। कंपनियां अनिश्चित काल तक लाभांश देने के लिए उधार नहीं ले सकतीं। भंडार अंततः खाली हो जाता है। जब ऋणदाताओं को पता चलता है कि उधारकर्ता चुका नहीं सकता तो ऋण सीमाएं रद्द हो जाती हैं।

डाउ बुलबुला सोच का परिपूर्ण उदाहरण है। शेयर मूल्य ऊंचे रहते हैं क्योंकि लाभांश आकर्षक लगता है। लाभांश आकर्षक लगता है क्योंकि कंपनियां भंडार से देती हैं। भंडार खाली होता है क्योंकि आय भुगतान नहीं कर सकती। अंततः कुछ टूटता है। आमतौर पर सब कुछ एक साथ टूटता है।

वित्तीय कल्पना

जहां विनिर्माण कंपनियां 3 प्रतिशत प्रतिफल के लिए संघर्ष करती हैं वहीं वित्तीय अभियांत्रिकी शानदार प्रतिफल बनाती है। व्यापार विकास कंपनियां [Business Development Companies - BDCs] और रियल एस्टेट निवेश न्यास [REITs - Real Estate Investment Trusts] 15 से 19 प्रतिशत के बीच लाभांश प्रतिफल [Dividend yield] देते हैं।

ऑक्सफोर्ड स्क्वायर कैपिटल 19.09 प्रतिशत लाभांश देती है। होराइजन टेक्नोलॉजी फाइनेंस 18.97 प्रतिशत देती है। प्रॉस्पेक्ट कैपिटल 18.75 प्रतिशत पर है। ये उत्पाद बनाने वाली विनिर्माण कंपनियां नहीं हैं। ये वित्तीय वाहन हैं जो दांव लगाते हैं।

व्यापार विकास कंपनियां [BDCs] छोटे और जोखिम भरे व्यवसायों को धन उधार देती हैं। वे प्रतिफल बढ़ाने के लिए भारी मात्रा में उधारी का उपयोग करती हैं। उन्हें निगम कर [Corporate tax] से बचने के लिए अपनी 90 प्रतिशत आय वितरित करनी होती है। जब ऋण खराब होते हैं तो उनके पास कोई सुरक्षा कवच नहीं होता।

रियल एस्टेट निवेश न्यास [REITs] उधारी से बंधक खरीदते हैं। वे अपनी उधारी लागत और बंधक प्रतिफल [Mortgage yield] के बीच के अंतर से लाभ कमाते हैं। जब ब्याज दरें बढ़ती हैं तो उनका लाभ मार्जिन गायब हो जाता है। जब बंधक चूकते हैं तो उनकी पूंजी नष्ट हो जाती है।

ये व्यापार मॉडल अच्छे समय में पूरी तरह काम करते हैं। उधारी सस्ती रहती है। जोखिम भरे ऋण चुकाए जाते हैं। ब्याज दर का अंतर [Interest rate spread] चौड़ा रहता है। सभी पैसा बनाते हैं। तनाव के समय ये बुरी तरह विफल होते हैं। उधारी महंगी या अनुपलब्ध हो जाती है। जोखिम भरे ऋण एक साथ चूकते हैं। ब्याज दर का अंतर [Interest rate spread] संकरा होता है या उलट जाता है। सभी जल्दी पैसा खोते हैं।

यह विरोधाभास बुलबुले को पूरी तरह उजागर करता है। वास्तविक उत्पाद बनाने वाली कंपनियां 3 प्रतिशत से ऊपर टिकाऊ प्रतिफल नहीं दे सकतीं। वित्तीय अभियांत्रिकी [Financial engineering] वाहन 15 प्रतिशत से ऊपर का वादा करते हैं। इनमें से कौन सा अधिक टिकाऊ लगता है? रसायन और मशीनरी बनाने वाली कंपनियां या उधारी पर दांव लगाने वाली कंपनियां? और इससे भी महत्वपूर्ण यह है कि विनिर्माण कारखाने चीन क्यों चले गए? अमेरिका में विनिर्माण लाभदायक नहीं है। यह केवल श्रम लागत का प्रश्न नहीं है। यह डॉलर की लागत है।

ऐतिहासिक परिप्रेक्ष्य

परिपूर्ण बुलबुले आकस्मिक नहीं बनते। उनके लिए विशिष्ट परिस्थितियां चाहिए जो शायद ही कभी एक साथ आती हैं। क्या इस समय वे सभी परिस्थितियां मौजूद हैं?

विशाल धन सृजन पर पिछले अध्याय में चर्चा हो चुकी है। फेडरल रिजर्व [Federal Reserve] ने पिछले एक दशक में खरबों डॉलर बनाए जिनमें से अधिकांश वास्तविक अर्थव्यवस्था के बजाय वित्तीय बाजारों में गए।

विदेशी खरीदारों का पीछे हटना भी दिखाई दे रहा है। जो देश पहले अमेरिकी डॉलर अवशोषित करते थे उन्होंने खरीदना बंद कर दिया है। चीन ने ट्रेजरी भंडार घटाया। रूस वैकल्पिक मुद्राओं में चला गया। यहां तक कि सहयोगी देशों ने भी भंडार में विविधता लाना शुरू किया।

ब्याज दर दमन ने उधारी को लगभग मुफ्त बना दिया। कंपनियां शेयर वापस खरीदने के लिए उधार ले सकती थीं। निवेशक अधिक प्रतिफल के लिए जोखिम उठा सकते थे। जोखिम कृत्रिम रूप से सस्ता हो गया। फेड द्वारा नियमित रूप से ब्याज दर घटाने के साथ हम फिर उसी दिशा में जा रहे हैं।

नियामक कब्जे ने वित्तीय संस्थाओं को अपने नियम खुद लिखने दिए। रेटिंग एजेंसियों को उन्हीं कंपनियों से भुगतान मिला जिन्हें वे रेट कर रही थीं। केंद्रीय बैंकों ने वाणिज्यिक बैंकों के साथ तालमेल बनाया। नियंत्रण और संतुलन गायब हो गए।

इन परिस्थितियों ने संपत्ति बुलबुलों के लिए परिपूर्ण वातावरण बनाया। धन को कहीं न कहीं जाना था। बंधपत्रों से कम प्रतिफल और विदेशी खरीदारों की अनुपस्थिति में अमेरिकी शेयर एकमात्र विकल्प बन गए। उम्मीद वास्तविकता पर भारी पड़ती है। सोने की दौड़ उम्मीद देती है। किंतु बाजार अंततः हमेशा बुनियाद पर लौटते हैं। कंपनियों को शेयर मूल्य उचित ठहराने के लिए वास्तविक आय उत्पन्न करनी होती है। लाभांश व्यावसायिक मुनाफे से आना चाहिए न कि उधारी से। वित्तीय अभियांत्रिकी [Financial engineering] हमेशा के लिए वास्तविक उत्पादकता का स्थान नहीं ले सकती।

मूल्यांकन की असंभावना

वर्तमान बाजार परिस्थितियां प्रत्येक प्रकार के निवेशक के लिए असंभव स्थिति बनाती हैं। आय निवेशक अत्यधिक जोखिम लिए बिना पर्याप्त प्रतिफल नहीं पा सकते। वृद्धि निवेशक अनिश्चित भविष्य के लिए हास्यास्पद गुणकों का भुगतान करते हैं। मूल्य निवेशक कहीं भी सस्ते शेयर नहीं पाते।

बफेट संकेतक [Buffett Indicator - शेयर बाजार के कुल मूल्यांकन को सकल घरेलू उत्पाद [GDP - Gross Domestic Product] से मापने वाला सूचकांक] कुल बाजार पूंजीकरण [Market capitalization] को सकल घरेलू उत्पाद [GDP - Gross Domestic Product] से मापता है। यह वर्तमान में ऐतिहासिक औसत से 68.63 प्रतिशत ऊपर है। इसका अर्थ है कि शेयर मूल्य उस अंतर्निहित अर्थव्यवस्था से बहुत तेज बढ़े हैं जो उन्हें सहारा देती है। कई मूल्यांकन मापदंड एक ही प्रतिरूप की पुष्टि करते हैं। आय, बिक्री, बही मूल्य या नकद प्रवाह से मापें, अमेरिकी शेयर ऐतिहासिक रूप से चरम स्तर पर कारोबार कर रहे हैं।

कृत्रिम बुद्धिमत्ता का मूल्यांकन चिंताजनक है। इसकी व्यावहारिक सफलता सीमित है किंतु इसे जादू की छड़ी की तरह प्रस्तुत किया जा रहा है। एक बार में 600 शब्दों से आगे ध्यान केंद्रित न कर पाने की इसकी सीमा इसके अधिकांश प्रदर्शन को अनावश्यक और दोहराव भरा बनाती है। अभी तक यह केवल औद्योगिक स्तर पर शब्द प्रसंस्करण, कोडिंग या छवि निर्माण में अच्छा है। रचनात्मक नहीं बल्कि दोहराव वाले काम में। इसकी अन्य समस्याओं पर पिछले अध्याय में चर्चा हो चुकी है। किंतु असली परेशानी तकनीकी दिग्गजों द्वारा कृत्रिम बुद्धिमत्ता निवेश के इर्द-गिर्द बनाया गया मौद्रिक चक्र है। निवेशक उन कंपनियों में धन लगा रहे हैं जो जिन क्षमताओं का दावा करती हैं उनके आधार पर, न कि उन क्षमताओं के आधार पर जो वे प्रदर्शित करती हैं।

कृत्रिम बुद्धिमत्ता तकनीक में निवेश करने वाले एक तेज घोड़े में निवेश नहीं कर रहे। वे एक मूडी घोड़े में निवेश कर रहे हैं जो कभी-कभी दौड़ने से इनकार करता है, कभी-कभी गलत दिशा में दौड़ता है और आप तब तक नहीं जान सकते जब तक उस पर सवार न हो जाएं। निवेशक उन प्रणालियों पर दांव लगा रहे हैं जिनमें संरचनात्मक अविश्वसनीयता है जैसे परस्पर विरोधी निष्ठाएं, छिपी बाधाएं और अनिश्चित व्यवहार। ये विशेषताएं कृत्रिम बुद्धिमत्ता को व्यावसायिक रूप से अनाकर्षक बनाए बिना ठीक नहीं की जा सकतीं।

एनवीडिया [Nvidia] पलांटिर [Palantir] के साथ अपने चिप उपयोग के लिए समझौता करती है। पलांटिर माइक्रोसॉफ्ट [Microsoft] के साथ उसके क्लाउड के लिए समझौता करती है। माइक्रोसॉफ्ट चैटजीपीटी [ChatGPT] में निवेश करती है जो एनवीडिया के साथ गठजोड़ करती है। ऐसे चक्र केवल धन को घुमाते हैं। यह धन का सृजन नहीं है। यह भविष्य में वास्तविक दक्षता लाभ और नई सेवाओं में बदल सकता है किंतु अभी यह अटकलबाजी है। नई अनिश्चित तकनीक में भारी निवेश का अंतर एक संभावित जोखिम है। यही वित्तीय बुलबुले फटने से पहले दिखते हैं जब समय से पहले की उम्मीदें वास्तविकता से टकराती हैं।

वैश्विक पूंजी पलायन

अमेरिकी कंपनियां विश्वभर के उत्पादक निवेशों से पूंजी निकाल रही हैं। वे भारत में विनिर्माण छोड़ रही हैं जहां फॉर्च्यून 500 कंपनियां 5 प्रतिशत से ऊपर टिकाऊ लाभांश देती हैं। वह धन अमेरिकी वित्तीय वाहनों में 19 प्रतिशत प्रतिफल के पीछे घर लाया जाता है। यह पूंजी प्रवाह को पूरी तरह समझाता है। वास्तविक निवेश सट्टेबाजी के लिए छोड़ा जाता है।

अमेरिकी कंपनियां लाभदायक विनिर्माण निवेश छोड़कर अत्यधिक मूल्य वाले घरेलू बाजारों में जुआ खेलती हैं। इस बीच भारत में कंपनियां उत्पादन क्षमता और टिकाऊ लाभांश धाराएं बनाए रखती हैं। यह पाठ्यपुस्तक पूंजी दुरुपयोग है। किंतु परिपूर्ण बुलबुले परिपूर्ण दुर्घटनाएं भी बनाते हैं। जब एक तत्व टूटता है तो सब कुछ एक साथ टूटता है। बढ़ती ब्याज दरें उत्तोलित व्यापार मॉडलों [Leveraged business models - कर्ज पर आधारित व्यवसायिक प्रारूप] को नष्ट करती हैं। मुद्रा संकट [Currency crisis] अंतरराष्ट्रीय मांग समाप्त करते हैं। ऋण समस्याएं [Debt crises] परस्पर जुड़े बाजारों में फैलती हैं।

दुर्घटना आने पर सब कुछ पलट जाएगा। वे 19 प्रतिशत लाभांश प्रतिफल [Dividend yield] अधिकतम 2 प्रतिशत पर ढह जाएंगे। जब ऋण सूखेगा तो उत्तोलित वित्तीय वाहन [Leveraged financial vehicles] भुगतान रोक देंगे। इस बीच विश्वभर की विनिर्माण कंपनियां नाटकीय सुधार देखेंगी।

शेयर मूल्य वर्तमान स्तर के एक तिहाई तक गिर सकते हैं। यह 67 प्रतिशत की गिरावट है जो फिबोनाची प्रतिस्थापन स्तर [Fibonacci retracement level - तकनीकी विश्लेषण का एक महत्वपूर्ण स्तर] है जिसने ऐतिहासिक रूप से बड़ी बाजार दुर्घटनाओं की सीमा रेखा बनाई है। यह 67 प्रतिशत 2008 से भी बुरा है। यह डॉट-कॉम बुलबुले से भी बुरा है। किंतु 1929 जैसी पूर्ण व्यावस्थिक विफलता नहीं होगी। यह वह गणितीय सीमा है जहां दुर्घटनाएं रुकती हैं और पलटाव शुरू होता है। यह इस अनुमान का सबसे बुरा परिदृश्य है। किंतु यहां कुछ समाप्त नहीं होगा। यह एक नई शुरुआत होगी। दर्द के बाद सब कुछ फिर ठीक होगा। यह कृत्रिम भार वित्तीय व्यवस्थाओं से बाहर निकल जाएगा। उस सूर्यास्त के दिन मैं निवेश के लिए नकदी लेकर तैयार रहूंगा क्योंकि सूर्यास्त के बाद हमेशा सूर्योदय होता है।

सूर्योदय

आज 2 प्रतिशत लाभांश देने वाली विनिर्माण कंपनी दुर्घटना के बाद अपने व्यावसायिक संचालन में कुछ भी बदले बिना स्वचालित रूप से 6 प्रतिशत प्रतिफल देने लगेगी। किंतु यह तो केवल शुरुआत है। सस्ती वस्तुएं और घटती इनपुट लागत वास्तविक आय को बढ़ाएंगी। जो कंपनियां 3 प्रतिशत प्रतिफल देने के लिए संघर्ष करती थीं वे अचानक कम मूल्यों और अधिक मुनाफे दोनों पर 8 या 10 प्रतिशत प्रतिफल देने लगेंगी।

बुलबुले ने भारी विकृतियां बनाईं जिन्होंने उत्पादक व्यवसायों और कामगारों को नुकसान पहुंचाया। दुर्घटना सारी अतिरिक्त तरलता को नष्ट करके सोख लेगी। कृत्रिम संपत्ति मूल्यों में खरबों डॉलर बस गायब हो जाएंगे। इस प्रकार दुर्घटना विकृतियों को समाप्त करती है और वास्तविक मूल्य सृजन को पुनः शुरू होने देती है। यह वास्तव में अमेरिकी अर्थव्यवस्था की मदद करता है जो गलत आवंटित पूंजी से भंवर में फंसी है। धन उत्पादक उपयोगों की ओर वापस बहेगा। वास्तविक संपत्तियों वाली विनिर्माण कंपनियां सस्ते दामों पर मिलेंगी। सट्टेबाजी से दूर रहने वाले धैर्यवान निवेशकों को अविश्वसनीय अवसर मिलेंगे। यही सूर्यास्त के बाद का सूर्योदय है। यही अर्थशास्त्र का चक्र है।

समझदार धन पहले से तैयार हो रहा है। अत्यधिक मूल्य वाली अटकलबाजी बेच रहा है। नकद भंडार बना रहा है। उन ठोस कंपनियों की पहचान कर रहा है जो कम लागत और उचित मूल्यांकन से लाभान्वित होंगी।

सटीक समय का अनुमान नहीं लगाया जा सकता। किंतु यह प्रतिरूप गुरुत्वाकर्षण जितना विश्वसनीय है। बुलबुले हमेशा फटते हैं। सट्टेबाजी हमेशा विफल होती है। उत्पादक व्यवसाय हमेशा जीवित रहते हैं और जब समझदारी लौटती है तो फलते-फूलते हैं। यह पलटाव गुरुत्वाकर्षण जितना निश्चित है। पानी नीचे बहता है। धन प्रतिफल खोजता है। बाजार हमेशा बुनियाद पर लौटते हैं।

एकमात्र प्रश्न यह है कि यह समायोजन नीतिगत बदलावों से धीरे-धीरे होगा या बाजार दुर्घटनाओं से अचानक। संस्थाएं नई वास्तविकताओं के अनुकूल होंगी या पुरानी मान्यताओं से नष्ट हो जाएंगी।

अगले अध्याय में हम देखेंगे कि परिपूर्ण बुलबुला परिपूर्ण तूफान से मिले तो क्या होता है। जब आंतरिक कमजोरियां बाहरी दबावों से मिलती हैं। जब वही कार्य-पुस्तिका जो अमेरिका ने अन्य देशों के विरुद्ध उपयोग की वह अमेरिका के विरुद्ध उपयोग होती है। यह एक प्रक्षेपित भविष्य है और मुझे उम्मीद है कि यह जल्द नहीं होगा।